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南山智尚↟₪✘:毛紡服裝一體化╃│•,逐步打造新材料平臺型企業
2022-07-28
  近期╃│•,華安證券股份有限公司研究員對南山智尚進行研究╃│•,於7月27日釋出研究報告《毛紡服裝一體化╃│•,逐步打造新材料平臺型企業》╃│•,並給予南山智尚買入評級↟╃│·。


  報告指出╃│•,南山智尚是毛紡織服飾一體化企業╃│•,逐步打造新材料平臺型企業╃│•,是國內少數具備毛紡及下游產品一體化的企業╃│•,從事高階精紡呢絨面料銷售✘☁、職業服裝代工生產和品牌零售等業務╃│•,上游佈局原材料採購✘☁、面料研發✘☁、紡織織造╃│•,下游佈局成衣研發織造✘☁、品牌運營╃│•,形成產業閉環↟╃│·。南山智尚持續向高附加值產品拓展延伸╃│•,推出以OPTIM全羊毛防水面料為代表的一系列功能性面料╃│•,將毛紡從傳統的冬季產品拓展到四季化產品↟╃│·。基於纖維材料技術積累及集團資源稟賦╃│•,進軍高效能纖維領域╃│•,600噸超高分子聚乙烯投產╃│•,是南山智尚邁向新材料平臺型企業的第一步↟╃│·。

  毛紡服飾一體化生產╃│•,產品結構+疫情修復進入拐點↟╃│·。精紡呢絨業務↟₪✘:重視技術研發╃│•,盈利能力高於行業╃│•,據公告╃│•,南山智尚是全球唯一可生產織造OPTIM面料的企業╃│•,自有品牌堅持高階定位╃│•,加快進口替代及國內龍頭地位鞏固↟╃│·。南山智尚精紡呢絨過去五年平均毛利率28.8%高於行業╃│•,疫後新增產能投產增勢延續↟╃│·。服裝業務↟₪✘:承接上游精紡呢絨業務╃│•,自有品牌高定+大貨✘☁、團裝搭建定製平臺化╃│•,深耕多年具備渠道資源優勢╃│•,自有品牌比例由17年53%提升至21H1的60%↟╃│·。

  超高分子聚乙烯投產╃│•,新材料平臺型企業呼之欲出↟╃│·。超高分子聚乙烯╃│•,是繼碳纖維✘☁、芳綸後╃│•,第三代高效能纖維材料╃│•,廣泛應用於軍工裝備✘☁、海洋產業✘☁、家紡體育✘☁、安全防護等眾多領域↟╃│·。其中╃│•,軍用作為初始應用穩健增長╃│•,民用需求進入快車道╃│•,佔比預計從15年的56%提升至25年的76%↟╃│·。國內逐步打破技術壟斷╃│•,內銷進口替代╃│•,對外加速出口↟╃│·。全套技術工藝壁壘高╃│•,下游需求及滲透率持續提升╃│•,供需結構優異╃│•,據公告╃│•,全球產能和理論需求量存在3.2萬噸的差距↟╃│·。伴隨新產線陸續建設投產╃│•,UHMWPE纖維貢獻南山智尚第二增長曲線↟╃│·。

  報告預測╃│•,南山智尚22-24年歸母淨利潤1.8/2.4/2.8億元╃│•,對應22-24年PE分別為18/13/12倍╃│•,公司毛紡服飾基於產品結構✘☁、疫情修復╃│•,進入量利提升拐點╃│•,超高分子聚乙烯基於技術及集團稟賦╃│•,貢獻利潤規模✘☁、利潤率及估值彈性↟╃│·。南山智尚當前PE-TTM接近歷史低點╃│•,傳統業務進入拐點╃│•,新業務貢獻業績✘☁、估值彈性╃│•,首次覆蓋給予“買入”評級↟╃│·。
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